医药最后一块残缺的避风港？CXO、创新药，还是不如中药...

　　谁能想到，2020年国内最畅销的5大药品中，云南白药牙膏以超过50亿的销售额位列第三，仅次于石药的恩必普和默沙东的HPV九价疫苗。

　　殊不知，中药的能量超乎想象，赛道中隐藏着不少我们耳熟能详的大单品。

　　2020年，以岭药业的连花清瘟创下了42.56亿元销售额的记录;天士力的复方丹参滴丸很早就是年销售额超10亿的重磅单品，2020年销售额27.9亿元;滋肾育胎丸是广药白云山的独家品种，2020年销售量达到3.41亿元。

　　中药超过10亿的单品，比比皆是。

　　01 远离政策，中药里也有好品种

　　过往中西医孰强孰弱之争引发巨大争议，实际上这都是在浪费时间。

　　黑猫、白猫，能抓到老鼠的就是好猫。

　　无论是治疗新冠还是2003年的非典肺炎，中医药起到了重要作用，尤其在本次的新冠疫情中，越来越多的外国人开始了解接纳研究中医药。

　　其次，中药产业的发展也迎来最好的时代，2015年以来国家针对中药行业及其上下游产业链出台了一系列新政，2021年政策出台趋于密集。

　　例举两个有意思的政策：

　　● 去年6月，《北京市中医药条例(草案公开征求意见稿)》拟定条款指出：诋毁、污蔑中医药，寻衅滋事，扰乱公共秩序，构成违反治安管理行为的，由公安机关依法给予治安管理处罚;构成犯罪的，依法追究刑事责任。

　　● 2021年5月，总书记提出要发展中医药，注重用现代科学解读中医药学原理，走中西医结合的道路;基药目录的调整数据显示，中药品种的增速最快。

　　但并不是中药所有的赛道都有投资价值，今年9月，广东带领6个省份组成跨省联盟对中成药开展集采，包含58个中成药品种。

　　有人不禁发出灵魂拷问：难道中药也无法避免政策束缚?

　　中药产品可分为中药材、中药饮片、中成药这三类。医院处方的中成药本质上和化药、生物药一致，均占用医保资金，很难逃脱“控费大手”。

　　最终的答案之一在于非处方的中药消费品，其大多数在OTC端进行销售，几乎不受医保政策，并且拥有强自主定价权，无限接近于日常消费品，如片仔癀、安宫牛黄丸等。

　　另外，和生物药产业链一样，离终端越远，受到政策扰动可能性越小，中药领域同样也有“卖水人”概念的存在。中药里有两味天然的名贵药材，分别是麝香、牛黄，前者是雄麝麝香腺的分泌物，后者是黄牛的胆结石。

　　因为稀缺，所以贵重。

　　麝香分为天然和人工，天然麝香拥有人工麝香没有的几十种成份，且缺少生物活性，功效存在差异，当前只能通过人工养麝来进行提取，上市公司片仔癀、同仁堂、太安堂旗下均有养麝基地。

　　牛黄又分为天然牛黄、人工牛黄、体外培育牛黄和体内培育牛黄，人工牛黄与天然牛黄成分和结构存在差异，体内培育牛黄则是不易于规模化生产、生产成本高，体外培育牛黄成为最有经济效益的路径，且效用接近天然牛黄。

　　据卖方测算，2020年国内和全球天然牛黄年产量分别为685公斤和4404公斤，2021年国内天然牛黄需求量将达5474公斤，未来3年有望保持25%增长。健民集团联营公司武汉健民大鹏拥有独特的体外培育牛黄技术，独家拥有国家中药一类新药体外培育牛黄的完全知识产权，年产量达到5吨。

　　健民集团今年因此股价一飞冲天，年涨幅高达181%。

　　02 脱离药品属性，向消费品靠拢

　　2019年的一项调研显示：购买中药的消费者中，滋补养生的占比最多，治疗病症反倒排在了第二位。

　　某些中药品种，已经脱离了药品属性，慢慢跨入消费品领域，甚至消费品中的奢侈品领域。

　　继片仔癀后，安宫牛黄丸近期涨价仍遭疯抢引发争议，越加价越疯抢，让人看到了集消费品、奢侈品属性于一身的“茅台”的影子。

　　11月底，步长制药从新安药业初买下安宫牛黄丸生产技术，安宫牛黄丸涨价可持续吗，供给会增加吗?

　　没有意义，化药可以通过一致性评价寂灭品牌的先发优势，中药的品牌与历史价值在消费者心智的烙印却无法磨灭。另外，监管层也给这些品种加了buff，成为了这些企业坚固的护城河。目前为止，市场只有有五家企业获批使用天然麝香生产安宫牛黄丸，分别为同仁堂、广誉远 、中新药业达仁堂、南京同仁堂以及去年被片仔癀收购的龙晖药业。

　　不仅如此，尽管一般的安宫牛黄丸保质期只有4-5年，但其仍被认为颇具“收藏价值”。1993年之前生产的安宫牛黄丸一度身价飙涨，因1993年以前安宫牛黄丸里加入的是犀牛角，后由于犀牛角不再被允许入药，改用水牛角浓缩粉替代。消费者的过度囤积，使市场产品流通量进一步减少，进一步实锤了中药消费品化。

　　受到国家保护的稀有中药品种，既有宽厚的护城河，又有自主持续提价的逻辑，重要的是没有集采政策的压制，难道不是坡长雪厚的赛道?

　　中药老字号企业也不满足于当下局面，纷纷依托自身品牌优势和产品优势，不断向消费品领域拓展，打开第二增长曲线，希望估值迎来重构。

　　国货之光片仔癀给众小弟做了表率，近年来其化妆品板块逐渐“出圈”，获取越来越大的市场份额。2017-2019年，片仔癀化妆品收入由1.75亿元增至4.30亿元，年复合增速56.75%;对应净利润由0.21亿元增至0.81亿元，复合增速96.40%。

　　对部分中药品种的傲慢与偏见，或许在未来的一段时间内可以休矣。

　　03 中药走势碾压创新药、CXO，仍处于相对低估阶段

　　A股、港股的医药板块，似乎比今年的冬天更冷一些，市场向投资者上演一出“高估值必死”的戏码，剑指医疗服务、CXO、创新药等前期大热赛道。

　　近三年医药板块细分子行业涨跌幅表现

　　中药，是2021年唯一医药板块表现亮眼的细分子赛道。

　　据湘财证券统计，截至11月30日中药板块绝对涨幅为14.13%，跑赢医药生物指数20.3个百分点。从个股表现看，中药板块实现正收益的股票数量占比60.87%，其中，个股涨幅超过50%的公司数量占比为14.49%。

　　中药行业具有较低的绝对估值可能是这轮行情的核心，相较于其他子版块，中药OTC类上市公司目前对应2022年平均市盈率在10-20倍区间，仍有一定提升空间。

　　另外，部分中药企业三季度业绩高速增长，比如片仔癀2021Q3单季收22.63亿元(同比增长24.09%)，归母净利润8.96亿元(同比增长93.08%);健民集团2021Q3季度营收为8.13亿元(同期增长40.45%)，营收连续四个季度强劲增长。

　　由此，中药板块成为了部分资金极端行情下的避风港。

　　结语：时间回到2021年以前，中药就像茅坑里臭石头，不被在意。可在今年，角色迅速互换，剩下CXO、创新药各自比惨。

　　市场变化总是来得如此之快，昔日的牛夫人却变成今日的小甜甜，但要注意的是：中药企业研发费用普遍低于3%，“低投入、高产出”的商业模式似乎很不错。

　　可，中药真的能扛起中国医药界前进的大旗吗?

　　这样的最终结果，或许我们都不愿意看到。