爱尔眼科2021Q3季报：走出投资低迷期 Q3营收增速与毛利率大增

事件：10月25日盘后，爱尔眼科公布三季报业绩公告，前三季度营业收入115.96亿元，同比增长35.38%；净利润20.03亿元，同比增长29.59%。其中，第三季度净利润8.88亿元，同比增长2.05%，较第二季度环比增长40.5%。整体业绩表现良好。

无惧疫情积极扩张，公司营收增速大幅增长

公司前三季度营业收入较上年同期增长35.38%，大幅超过2020年同期表现，接近达到近十年来前三水平。主要系公司经营规模扩大、品牌影响力提高以及医疗消费升级，导致诊疗量、手术量增长所致。

其中，第三季度营收增长较去年同期-3.48%，主要原因在于去年同期基数较高，且报告期间湖南、湖北、广东、四川、重庆、江苏、新疆等地先后出现疫情反复，对所在地医院的业务开展造成较大影响。

由三季报可知，公司把握住了规模扩张和品牌影响力这两个内生增长抓手，在消费升级的外部需求趋势下，业绩增长富有韧性。疫情对国内公司的影响相对短暂，在当前国内疫情散发、但防控大原则不一刀切的环境下，未来公司经营受到的影响预计将有限。

图1：爱尔眼科营业收入同比增长率变化（%）

数据来源：iFinD，中康产业资本研究中心

开荒拓土，销售毛利率大幅提升

公司前三季度销售毛利率较上年同期增长52.31%，大幅超过中报时的48.74%，为近十年来最高，公司未明确披露毛利率大幅增长的原因，可能的仍为公司经营规模扩大、品牌影响力提高以及医疗消费升级，由此带来的产品单价提升所致。

销售净利率较上年同期增长18.73%，较中报时的19.62%略有下降。毛利率大幅增长而净利率回落的原因可能在于报告期内管理费用较上年同期增长54.62%，根据公告披露，管理费用增长的主要原因在于公司规模扩大、人员薪酬及股权激励费用增加所致，其中股权激励费用增加7,226.08万元。

图2：投资活动产生的现金流量（万元）

数据来源：iFinD，中康产业资本研究中心

恢复对外投资活力，投资活动现金流大幅减少

公司前三季度投资活动产生的现金流量净额为-165,421.03 万元，较同期减少458.82%，主要原因系报告期内支付股权收购款，以及购置长期资产增加所致。

考虑到公司一直以来的并购基金增长模式，投资活动现金流指标长期以来一直为负值。回顾历史数据发现，公司上一次大举支付还要回溯到2017年。时隔四年，在疫情重塑行业环境的大背景下，公司再度出手，意味着新一轮扩张已经开始。

10月，公司发布公告称收购了鞍山爱尔、沧州爱尔、阜阳爱尔、廊坊爱尔和秦皇岛爱尔部分股权，外延并购之路继续拓宽。年底考虑到回款压力等因素，第四季度投资活动可能有所放缓，转而进入前期投资效果的收获期。

图3：爱尔眼科销售毛利率（%）

数据来源：iFinD，中康产业资本研究中心

资本的力量：“医药女皇”葛兰进场

值得关注的是，明星基金经理葛兰2020年三季度新进买入爱尔眼科2886万股，2021年三季度加仓3557万股，截至三季报，该基金持有爱尔眼科1.09亿股，位列爱尔眼科第四大流通股东。公司三季报业绩的良好表现作为基础，明星基金经理的进场也为公司股票增添了投资吸引力，预计明日开盘公司股价将大概率上行。

表1：爱尔眼科公司前十名股东持股情况（截止2021年三季报）

数据来源：公司公告

结论

爱尔眼科为民营医院和眼科治疗龙头，在国内疫情总体缓和、居民眼部健康需求庞大和消费升级的利好因素影响下，公司基本面向好。公司以并购基金式的外延增长模式见长，三季报表明公司仍在延续这一增长模式，未来一段时间内业绩还将大概率维持增长趋势。