亏损15亿 炒股上瘾的云南白药“牙膏”还能挤多久？

这两年热衷于投资，被业界指责“不务正业”的云南白药，炒股又亏损了15亿多。并且，该事件持续发酵，冲上了热搜榜。

01 炒股“上瘾”，逐渐走偏

10月27日，云南白药发布三季报，公司前三季度实现营收283.63亿元，同比增长18.52%；实现净利24.51亿元，同比下降42.38%，扣非归母净利润29.31亿元，同比下降7.96%；2021第三季度，公司收入92.79亿元，同比增长9.98%，归母净利润6.49亿，同比下降63.94%，扣非归母净利润10.46亿元，同比下降21.70%。

数据显示，这是云南白药上市以来首次出现前三季度净利同比下降。在财报发布之后，截至10月28日收盘，云南白药股价88.36元，股价下跌3.83%，总市值仅1130亿元。

从财报上来看，云南白药增收但是在降利，而这当中主要原因之一是因为公司炒股浮亏增加，前三季度公允价值变动损益为-15.55亿元，主要为交易性金融资产持有期间公允价值变动。也就是说云南白药炒股亏损了15.55亿。

在国盛证券看来，云南白药三季度业绩低预期的原因分两方面，一是投资收益的扰动；另一方面是云南白药Q3整体毛利率由上年同期30.79%降至26.15%，明显拉低了净利润。具体来看，云南白药的毛利率下滑可能与中药材以及其他公司生产用原物料（如包装物、牙膏原材料）成本提升有关。

云南白药半年报显示，今年上半年公司支付股份费用8.66亿元，交易性金融资产持有期间公允价值变动损益为-8.62亿元；其投资小米集团、伊利股份、恒瑞医药分别亏损6.1亿元、1.7亿元、1.8亿元，由盈转亏。

在炒股失利之前，云南白药还是靠炒股挣了一些钱，并且跟其营收紧密相关。

2019-2020年，云南白药的公允价值变动净收益分别为2.27亿元、22.4亿元，投资净收益分别为14.7亿元、3.92亿元，占公司当年利润总额的35.91%、38.71%。

可以看到的是，云南白药的炒股时间并不长，而且2019年，云南白药投资标的主要是低风险的债券基金，主要持有九州通、雅各臣科研制药、红塔证券、中国抗体四只股票，投资标的也与公司主营业务相关联。

但是到了2020年，云南白药整体的投资风格突然大变化，例如投资互联网巨头和A股的核心资产。2020年云南白药在境内外股市上投资了138.34亿元。其中，重仓包括小米集团、伊利，分别持有市值达到31.48亿元、11.32亿元。此外，云南白药还持有腾讯控股、恒瑞医药股票，分别持有市值为8.57亿元、4.74亿元。

面对业界对于炒股失利的质疑，10月28日，云南白药证券部人士向媒体表示，公司会逐步优化结构和逐步退出证券投资。云南白药称公司一直以来都是坚守主业，至于证券投资这方面，当时入局主要是为了提升资金的使用效率，针对目前的情况，公司在持仓上已经有所下调，而对待投资标的十分审慎。

02 净利主要靠卖牙膏，百年老店转型路漫漫

云南白药官网资料显示，公司创制于1902年，是名副其实的百年老店，主要产品包括云南白药膏、云南白药气雾剂、云南白药创可贴、云南白药牙膏等。

1993年，云南白药作为云南首家上市公司在深交所上市。2016年，云南白药在控股层面以增资扩股的方式实施混合所有制改革，吸收了新华都和江苏鱼跃200多亿民营资本。2019年4月，经证监会核准，由云南白药吸收合并云南白药控股有限公司，实现整体上市。

据相关统计，2012年云南白药的营收同比增速为22.13%，不过，受诸多因素影响，到2015年下滑至10.22%。2016-2017年更是不足9%，2018年有所上升，但相比过往的高增速，表现不佳。业绩放缓的云南白药也在积极需求新的利润增长点。

云南白药的主营业务为商业销售和工业销售，商业销售主要为医药流通业务，工业销售包括药品板块、健康品板块和中药资源板块。其中，云南白药利润主要由工业销售拉动。

在工业销售中，口腔清洁用品生产和销售是云南白药最赚钱的业务，主要涉及卖牙膏等，2020年全年贡献利润18.94亿元。云南白药的牙膏市场份额持续稳居全国第一，年末市场占有率达到22.2%。2021年上半年，云南白药牙膏市场份额仍然稳居第一，营收、利润均实现稳步增长。云南白药牙膏为核心的子公司营收33.88亿元，净利润为15.10亿元，占云南白药净利润83.80%。

可以看到，牙膏业务是云南白药业绩驱动的主力之一。作为一家百年老店，尤其又是在如今这样的医药营商环境之下，留给云南白药转型的时间并不太多。

近年来业绩增速放缓，在研发投入上，云南白药似乎也不够重视。相关数据显示，2017-2020年，该公司研发费用投入占总营收比重不足1%，低于行业平均水平。其中，2019年研发费用占总营收0.59%，2020年研发费用占其总营收0.55%。

业内都在担心，主业承压下云南白药的牙膏还能“挤多久”？

云南白药在2020年财报中透露，公司以药品、健康品、中药资源、省医药四大业务板块为核心，同时发力拓展医美、骨伤科领域，依法稳步推进工业大麻业务，培育业绩新的增长点。

根据其2021年半年报来看，四大业务板块也在稳步推进，其中在中药资源事业部上，与健之佳达成战略合作，共同打造高品质三七；今年5月份，拟认购上海医药非公开发行股票，将成为上海医药第二大股东，在产品、资源和渠道上协同互补，意在中药及大健康领域形成战略协同...同时，云南白药也在多元化创新探索研发模式，推进白药数字化转型。

不过，云南白药拟拿出百亿入股上海医药，至今该项目暂未有公告披露后续进展。

2021年半年报中，云南白药也再次明确表示，未来公司的持续成长一定是科技先行，公司将通过构建自主研发能力及外界合作等方式，整合内外部科技力量，不断开发新一代的“白药秘方”，使白药未来能够保有持续的内生动力。

但2021年云南白药第三季度报告显示，前三季度累计研发费用1.96亿元，与营收相比，占比只有0.69%。研发投入占比依旧不是太高。

屋漏偏逢连夜雨，2021年，云南白药还因为生产、销售不合格医用口罩被处罚。云南白药因为生产、销售不符合经注册产品技术要求的一次性使用医用口罩，被云南省药监局没收不符合经注册产品技术要求的一次性使用医用口罩35095只；并处货值金额22045.83元五倍罚款，罚款110299.15元。

百年老店正经历“多事之秋”。