百亿减持引发CXO板块巨震，药明康德前景如何？

　　药明康德一则减持公告引发市场震荡，6月13日开盘后不久，公司A股股价大幅低开一度逼近跌停，继而引发了整个CXO板块的剧烈震荡。公司此次减持是否震荡会给市场带来巨大抛压?作为CXO行业龙头，公司基本面表现究竟如何?

　　近百亿减持公告引发市场巨震

　　药明康德6月11日发布公告，因自身资金需求，公司实际控制人控制的股东及与实际控制人签署一致行动协议的股东(下称减持股东)拟减持不超过公司总股本3%的A股股份，按照公告前最后一个交易日收盘价(102.83元)计算，拟减持部分股份(不超过8868.03万股)市值为91.19亿元。其中，通过集中竞价方式合计减持不超过公司总股本的1%(市值30.40亿元)，通过大宗交易方式合计减持不超过公司总股本的2%(市值60.79亿元)。根据Wind数据，二季度以来，药明康德日均成交额为22.34亿元，日均成交量为2252万股。

　　同时，此次减持涉及股东共计有21家主体，其中公司实控人控制的股东有18家，合计持股比例为22.84%;实控人一致行动人股东有3家，合计持股比例为2.06%。21家股东合计持有公司股份7.36亿股，占公司总股本比为24.89%。根据公告，此次拟减持股份来源均为IPO前取得。

　　Wind数据统计显示，二季度以来公告减持，合计拟减持股份数占总股本比例在3%以上的A股上市公司共有207家，其中爱婴室等10家公司股东拟减持比例上限超过10%。相比而言，药明康德减持规模并不突出。然而，由于公司在国内CXO行业的龙头地位，以及总计近百亿元的拟减持股份市值，公告一出，还是引发了市场高度关注。

　　总体上，此次减持公告所引发的股价震荡，更多还是投资者信心缺乏所致。此前出于CDE新政降低CRO行业需求，海外疫情平稳后订单回流，以及全球生物医药投融资减缓等种种担忧，市场对于CXO行业前景本就抱有一定担忧，这也导致药明康德股价在2021年突破180元的高点后持续回调，到目前为止公司股价已基本腰斩。而公司股东选择在目前时间进行减持，也进一步引发了市场的负面情绪。但另一方面，受益于近年来国内外CXO行业的高速发展，公司订单及收入增长情况依然良好。

　　全球化布局应对风险，业绩增速依然可观

　　随着全球CXO产业加速向新兴国家和地区转移，中国CXO产业凭借人口红利以及工程师红利等全方位优势吸引了大量海外药物研发生产外包订单，成为了全球产业转移的主要目的地之一。根据弗若斯特沙利文，中国CRO市场从2015年的26亿美元增长至2019年的69亿美元，CAGR为27%，预计到2024年有望达到222亿美元;中国CDMO行业的市场规模仅次于临床CRO。2014年至2018年，行业规模由11亿美元增长至24亿美元，复合增长率为21.54%，预计于2023增长至85亿美元。

　　药明康德是国内CXO行业龙头，即使在新冠疫情等多重因素的影响下，公司主营业务发展速度近年来依然保持了较快的增长，自2018年一季度以来，公司已连续16个季度保持销售环比增长(2020年一季度由于新冠疫情除外)。且公司在手订单充足，2022年1-2月，公司在手订单和销售收入增速均超过65%，创历史新高。截至2022年第一季度，公司实现营收84.74亿元，同比增速达到71.18%。

　　进入二季度，上海因疫情全城停摆，药明康德凭借其全球布局、多地运营的优势，确保了订单的正常执行，也避免业绩产生大幅波动，超出市场预期。根据公司公告，预计2022年第二季度收入仍将实现此前公告的63%-65%的增长，预计公司在2022年全年有望实现收入增长65%-70%，全年业绩可达383亿元。

　　不仅是在全国各地，近年来药明康德在世界范围内业务布局也在持续加快，不仅提升了公司的全球服务能力，也有效提升了公司的抗风险能力。除了行业常见的中美两地布局，在欧洲，2021年2月，药明康德子公司合全药业宣布将收购百时美施贵宝位于瑞士库威(Couvet)的生产基地;一个月后全资子公司药明生基完成对英国基因治疗技术公司OXGENE的收购。

　　2022年5月，药明康德公告拟增发H股，发行规模为不超过7843万股(已发行H股数量的20%)。据其公告，此次增发所募集资金的70%将用于海外业务的拓展，尤其是制剂产能的建设，这将进一步提升公司承接研发、生产需求的能力。随着欧美疫情防控要求放松，这些布局未来有望成为驱动公司业绩进一步增长的重要动力来源。

　　核心业务奠定高增长基础，坐拥5倍成长空间

　　作为业内极少数在新药研发全产业链均具备服务能力的开放式新药研发服务平台，药明康德通过独创的“CRDMO”和“CTDMO”业务模式不断降低研发门槛，助力客户提升研发效率。公司的“端到端、一体化”能力已经展现出强劲的商业潜力，目前已承载了来自全球30多个国家的5800多家合作伙伴的研发创新项目。

　　核心的化学业务中，药明康德小分子业务近年来保持力度高速增长势头。2021年，公司小分子药物发现的服务收入为61.67亿元，同比增长43.24%。公司在2021年完成了超过31万个新化合物合成，新增小分子工艺研发和生产管线项目共732个，其中商业化项目增加了14个，同比增长50%。富途证券的研报指出，药明康德的小分子业务目前在中国境内的市场占有率稳居第一，达到23%。

　　由于小分子研发过程是从Hit→Lead→PCC→临床开发→商业化组成，越到后期样品用量越大，因此目前公司小分子研发管线的持续扩张，将为后期化学业务收益的快速增长奠定基础。从近年来公司全球范围内加速扩张的产能布局可以发现，药明康德已开始为后期商业化项目的快速增长作准备。

　　富途证券认为，专注于细胞和基因疗法(CGT)领域的CTDMO模式则有望将CGT业务发展为药明康德新的“明星”业务。2021年公司CGT产能已实现极大提升，目前公司在上海临港、美国费城的新建和扩建产能已分别于2021年底投产，其中上海临港CGT产品研发基地已投入运营，面积达到15300万平方米。药明康德2021年在全球CGT CDMO市场份额排名第四，市占率6.7%，富途证券预计，短期内公司CGT业务的全球市占率有望冲进全球前三。

　　整体空间来看，CXO行业天花板较高，国内CXO产业仍有较大发展空间，外需方面跨国大药企外包渗透率提升叠加Biotech崛起，内需方面则将迎来中国医药研发创新2.0的需求浪潮爆发，产业有望进入产能、模式、累积优势等加速兑现阶段。药明康德目前在国内CXO市场份额排名首位，但全球市占率不足3%，静态比较公司当前与全球CRO龙头的收入体量有5~6倍差距，以10年期维度测算，公司CRO与CDMO全球市占率有望提升至15%和5%(2020年市占率约为2.4%和0.9%)，对应5倍以上的成长空间。